摘要：抽水蓄能看似火爆，其实抽水蓄能电站的盈利模式还在探索，还存在不确定性，我们应该抓住的是抽水蓄能建设环节，包括工程建设和机电设备，这才是核心标的，而这两个环节的集中度都很高，目标很明确。
当前，储能板块是最热板块之一，这源于广阔的市场空间，预期就是生产力。根据《2030年前碳达峰行动方案》“到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右”，什么概念呢，根据2021年数据，到2025年，新型储能装机量要增长10倍以上；到2030年，抽水蓄能装机容量要增长4倍以上。正所谓好风凭借力，送我上青云。储能行业毫无疑问是一个巨大的风口 ，但是网上分分析很多很杂，随便沾上点边的都能吹上天。我希望认真分析产业链的逻辑，从中找到真正的潜力龙头。
根据《储能产业研究2022》的统计，全球和我国的存量储能项目均以抽水蓄能为主。2021年底，我国已投运电力储能项目累计装机规模 4610万千瓦，其中，3980万千瓦，占比86.3%；新型储能装机572.97万千瓦，占比12.5%。今天我们就先来剖析一下抽水蓄能行业，看看有哪些真龙头。
根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年投产总规模达62GW以上，2030年达120GW。据业内统计，抽水蓄能电站每千瓦造价成本5000元到7000元不等，就取6000元计算，“十四五”“十五五”投资额分别为1900亿、3480亿元，2021-2025年平均每年380亿元，市场空间很大。
现在抽水蓄能项目很火爆，一些公司也积极布局，A股一提到抽水蓄能，貌似都站在了风口，纷纷闻风而涨，很多人也不分青红皂白，闭着眼买入。其实好好分析一下，就会发现很多人都混淆了一个概念，我们错把抽水蓄能建设的风口，当成了抽水蓄能本身的风口。我们先要了解一下抽水蓄能电站的运营机制。
我曾经去国网的十三陵抽水蓄能项目参观过，说白了抽水蓄能就是在山顶上和山脚下各建一个水库，电力供给过剩的时候“吃电”，把山脚下的水抽到山顶上；电力供应紧张的时候“放电”，把山顶的水放下来发电。一般来说，吃100度电，只能发75度电，也就是说吃的电要比发的电多。这很好理解，因为把水从山脚抽到山顶，肯定要更费电了，那怎么赚钱呢？
其实很长时间里，抽水蓄能电站是不赚钱的，只是作为电网公司调节电网的手段，没有有效的收益回报机制，也不独立核算。由于没有合理的回报，电网公司投资的积极性不高，国网甚至一度发文，禁止抽水蓄能投资。曾经的能源发展“十三五”规划曾提出：建成抽水蓄能4000万千瓦，并开工建设6000万千瓦，然而截至2020年底，投产的仅仅3000万千瓦，未完成规划目标。2020年底，我们还曾到国网调研，他们还诉苦说纯粹是赔本的买卖，呼吁改革抽水蓄能补偿机制。
2021年，国家发改委发布了《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确了抽水蓄能电站费用分摊疏导方式，包括容量电价和电量电价，即所谓的两部制电价，这个比较专业，通俗一点说，就是有两个创收渠道：
容量电价，就是根据你机组容量，确定的一个回报机制（容量越大，贡献越大，收益越多），基本上是一个固定的收益——电站经营期按40年核定，经营期内资本金内部收益率按6.5%。6.5%的内部收益率，真心不高。
电量电价，就是让你卖电，你可以在用电低谷时，用低价买电抽水；在用电高峰时，放水高价卖电，从中赚取差价。当然，前提是有电力现货市场可以交易，如果没有抽水电价按照发电电价的75%计算，前面说了，一般来说吃100度电，只能发75度电，也就是说电量电价基本不赚不亏。目前，真正有电力现货市场的很少，也就是说，目前电量电价基本上只能维持不亏钱。
目前，虽然大量企业纷纷布局抽水蓄能，但是其主体还是很集中，主要是国网新源和南网双调，2021年二者合计占比88%。今年，文山电力拟筹划置入南网双调100%股权，若重组成功，文山电力将实现抽水蓄能业务和储能业务的整体上市。但是，抽水蓄能的盈利模式还在探索，目前只是政策刺激，并未形成有效的市场机制，其赚钱效应并不确定。之所以很多央企、国企纷纷布局，其实是在跑马圈地，这在国企领域并不新鲜，先把摊子做大，做优做强暂时不考虑。
抽水蓄能建设环节的市场规模和赚钱效应是确定的，这才是我们要盯住的板块。如图所示，抽水蓄能工程建设成本中，占比最高的是机电设备及安装工程（26.07%），其次是建筑工程（25.54%）。而这两个环节的市场集中度都非常高的，这也方便了我们寻找投资机会。
工程建设环节，中国电建（601669）毫无疑问的绝对垄断地位，在规划设计方面的份额占比约90%，承担建设项目份额占比约80%。目前，中国电建明确以新能源和抽水蓄能为核心主业，2021年成立新能源和抽水蓄能工作领导小组，出台新能源和抽水蓄能投资业务管理办法及激励政策，积极抢抓集中式新能源、抽水蓄能 EPC 总承包高质量订单。超。2021年，抽水蓄能电站业务合同金额 202.4 亿元，同比增长342.9%。2022年，计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为 500 万千瓦。
机电设备环节，水电设备行业集中度高，进入壁垒高，市场结构变化较小：主要供应机组的公司包括哈尔滨电气（HK01133）、东方电气（600875）、浙富控股（002266）等，外企主要有天津阿尔斯通、上海福伊特西门子、东芝水电等几家公司，随着国家战略安全角度考虑，外企中标率很低。依据产量口径统计，2021年，是哈尔滨电气水轮发电机组产量最高的，市场占有率约为47%，东方电气占有率40%，浙富控股占有率4%，三家合计91%。
在今年6月的《抽水蓄能产业发展报告2021》发布会上，水电总院副院长赵增海就提到水电机组的产能严重不足，“我国抽水蓄能年制造水平在2千万千瓦左右，但今年规划的电站装机就有5千万千瓦，未来每年也有4-5千万千瓦的装机规划，所以，我国的制造产能比实际需求差一半”。参会的哈尔滨电气表示，预计到十四五末，哈电30万千瓦等级的抽水蓄能机组产能将达到45台套。东方电气也是在积极增加产能，可以预见，未来几年，都将订单饱满。
这么一看，抽水蓄能真正的核心标的就了然了。中国电建、哈尔滨电气、东方电气、浙富控股。有机会再深入个股分析。
